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本周宏观经贸形势整体利好农产品(000061)情绪，但菜系油粕均出现较大波动。供需分歧仍集中在近端高库存压力和远端供应转紧的预期叙事。整体而言当前交易难度偏高，尤其是月间5-9价差受库存去化幅度分歧干扰，估值较为困难。不过从外盘市场来看，美加关税不达预期导致24/25年度加菜籽压力实质性有限，ICE菜籽实现较多反弹，从24/25年度全球菜籽结转库存偏低角度而言，我们对09合约及9-1月间的菜系油粕整体偏乐观看待。
由于美加关税实施范围得到了限定，24/25年度加菜籽库存压力已经不如前期严峻，近期ICE05/07/11合约均实现快速反弹，目前报价在660/668/643加元/吨一线，接近25年2月高点水平。同时，加拿大国内现货价格实现环比上涨，阿尔伯塔省菜籽现货在630-650加元/吨左右。另外，加菜油也受到美国生物燃料掺混义务量提振影响，前期利空压力有一定缓释，下周需要关注美国相关方案落地动态。
对于24/25年度而言，加菜籽商业库存压力已经不高，目前库存商品已经低于23/24年度同期，后期也有季节性回落规律。库存水平的下降表明加菜籽销售压力不高，加拿大菜籽现货及ICE盘面均有反弹潜力。不过，与美国临近的加拿大桑德贝港近期库存快速下滑，处于近年来最低水平，暗示着美加菜籽贸易有转弱的可能性。
截至最新1周，加菜籽累计到货706.3万吨，同时累计出口达到717.5万吨，按照750万吨的官方出口目标，目前出口进度已经超过95%，后期上调出口目标的概率较高。目前来看欧盟市场仍有进口加菜籽的需求潜力，24/25年度加菜籽对外销售压力已经不高，结转库存悬念来自于加菜籽累计压榨最终情况。
25/26年度方面，随着4月逐步进入下旬，新季加菜籽也即将迎来播种。然而，主产区萨斯喀彻温省在过去60天内的累计降雨水平不佳，这可能导致底墒较差，尤其是与2024年前期的风调雨顺情形类比，本年度加菜籽开局播种可能不太顺利。
国内供需情况近期变化不大，菜系油粕均处于缓慢去库过程，菜粕受水产投苗预期带动，去库形势优于菜油。总的来说4月南方菜籽压榨供应相对充足，但远月供应转紧概率较高。近期加菜籽CNF报价也在快速反弹，我们认为在中加菜籽反倾销发布结论之前，国内产业进口心态将维持谨慎。
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