食品饮料行业动态报告：糖酒会反馈行业筑底 关注消费复苏线 把握行业低估值布局机会

　　核心观点　　两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。中央发布《提振消费专项行动方案》，部署了8 方面30 项重点任务，全方位指引消费复苏。本周糖酒会市场反馈相对平稳，市场最艰难时刻或已过去，重点看好四个板块，1）白酒。金徽珍酒业绩稳健，糖酒会反馈行业筑底。2）低度酒。　　华润啤酒反馈积极，威士忌新品逐步铺货。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。4）休闲零食业态持续迭代升级，扩充日化、潮玩等品类。　　本周要点：　　本周A 股下跌，上证指数收于3364.8307 点，周变动-1.60%。食品饮料板块周变动-4.03%，表现弱于大盘2.43 个百分点，位居申万一级行业分类第27 位。　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：软饮料（-0.31%），啤酒（-1.06%），肉制品（-1.74 %），调味发酵品（-2.92 %） ，保健品（-3.59 %） ， 休闲食品（-3.9%），白酒（-4.12%），预加工食品（-4.31%），其他酒类（-5.24%），乳品（-6.39%）。　　观点及投资建议：　　1、 本周糖酒会酒店展开启，行业调整或已筑底。从参会业内外人士的反馈情况看，2024 年下半年以来酒企和经销商以求稳务实为主，降预期、稳价格、去库存、提动销成为当前行业共识，目前行业最艰难时刻已过去，节后进入淡季名酒价格逐渐企稳，市场库存呈现稳中有降，茅台价格维持相对稳定，五粮液控货后批价维持930-940。　　2、近期部分城市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉板块直接受益。预计后续更多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股市，防范化解风险。　　制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境的专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。食品饮料作为消费的重要环节将大幅受益， 在产品结构提升及优质产品渗透方面大有可为。　　白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。　　3、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，牧场板块受益明显，乳制品龙头继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。　　【白酒】：金徽珍酒业绩稳健，糖酒会反馈行业筑底本周多家企业发布年报，2024 年金徽酒收入/净利润增速达到18.59%/17.95%，珍酒李渡收入/调整后净利润增速达到0.52%/3.3 %，金徽酒以强劲的基地市场助力高增，珍酒在酱酒行业整体收缩的环境中表现稳健，均体现出优于行业的运营能力。2024 年舍得酒业收入/净利润增速达到-24.35%/-80.79%，公司以坚定的信心加强库存去化，维持价盘稳定，虽然业绩有所承压但渠道运营趋于健康，2025 年有望健康成长。　　本周春糖将在成都举办，众多厂商反馈行业最艰难的时刻已经过去，行业有望迎来向上拐点。1）库存周期角度看，2022-2024 年H1 行业处于持续加库存阶段，酒业营收增速高于动销表现，部分产品库存高达半年以上，2024Q3 开始，主要酒企主动降速，经过两个季度的出清，目前库存已经开始同比下降。2）需求角度看，2024 年中秋期间行业动销同比下降有20%以上，是近年动销最为低迷的时期，其后环比改善，春节期间下滑大个位数，节后趋势平稳，考虑到2025 年经济刺激政策的推出，下半年需求有望回升。3）价格管控角度看，2024Q3 受需求下滑影响，主流典型产品价格大幅回落至低位，如普五批价880 元，国窖批价820 元，1935 批价660 元，经过Q3 调整后，目前批价普遍有较大回升，产业信心有所恢复。4）从厂家目标看，2024 年部分企业未能完成年初目标，2025 年任务制定更加客观，龙头企业以个位数增长任务理性应对市场变化，渠道压力缓解，信心有所恢复。5）从场景角度看，虽然商务需求目前仍在磨底阶段，茅台等企业已经开始转变思路开发新质生产力行业客户，加之房地产托底，商务场景市场有望恢复；宴席需求在2024 年有所减弱，婚宴减少，2025 年有明显好转；个人饮用市场仍然稳定。6）从价格带来看，高端酒需求相对稳定，竞争格局较好；次高端价格带需求仍弱，未出现明显好转，舍得水井等布局下沉价格带；100-300 元仍有消费升级，是企业重点布局运营的价格带，地产酒在此取得较好增速。结合以上分析，白酒行业库存开始下行，动销有望好转，企业价格管控意愿及能力提升，厂家目标制定更加合理务实，行业有望于2025 年重回增长态势。重点推荐：1、全国化强品牌地位，贵州茅台、山西汾酒；2、区域龙头具备价格带优势，今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒；3、低估值高赔率，泸州老窖。　　【啤酒】：华润啤酒反馈积极，威士忌新品逐步铺货本周华润啤酒发布24 年业绩公告，2025 年1-2 月公司啤酒销量在高基数情况下仍实现单位数增长，其中喜力销量延续双位数高增，公司对25 年啤酒高端化进程仍较为乐观，并坚定落实“三精”成本费用管理，25 年有望持续改善。24 年10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，24Q4 行业销量增长回暖，25 年2 月上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8 元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司2 月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至100%左右，红利属性突出。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。　　【乳制品】：生鲜乳价格有所承压，关注上游供给去化进度根据农业农村部披露，3 月第2 周（采集日为3 月13 日）内蒙古、河北等10 个主产省份生鲜乳平均价格为3.08 元/公斤，同比下降13.2%，环比基本持平。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。同时，近期呼和浩特的生育补贴力度也关注度提升，对后续政策也有一定预期。展望25 年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。　　【调味品&速冻】：餐饮平稳增长，市场关注后续政策动向本周披露社零数据，1-2 月餐饮收入9792 亿元，增长4.3%，相对平稳。短期市场对于政策较为关注，尽管具体措施仍未能预期到，但是“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳。　　展望25 年各企业预期，尽管Q1 基数普遍较高，但从企业层面，25 年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B 端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25 年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的，如以下几个受益方向：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，如海天味业、安琪酵母；2）对接大客户，有望持续上新，如立高食品、日辰股份；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高，如颐海国际、天味食品。　　【软饮料&休闲食品】休闲零食业态持续迭代升级，扩充日化、潮玩等品类零食有鸣和零食很忙新店型营业面积增大，品类从零食扩充到日化、潮玩、鲜奶、短保烘焙等产品。加盟商大都为过去在零食量贩店上赚过钱的玩家，本身经验较为丰富，具有深厚的线下运营能力。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市等业态也能受益。卫龙美味进入港股通，公司流动性提升后带来估值修复的投资机会。卫龙公司是辣味休闲零食行业龙头公司，辣条品类稳健增长，蔬菜品类占比超过面制品，其中魔芋品类正值高速成长期，公司业绩增长确定性较强。　　2025 年零食板块继续受益于渠道增长和新品推动，当前估值具有性价比，推荐卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品以及战略调整效果显现的三只松鼠。　　饮料行业继续保持高景气度，东鹏饮料2024 业绩高增，持续验证行业龙头的高成长性，公司主力大单品饮消费人群持续扩张，第二曲线拓展网点势能充沛，成长势能强劲。龙头公司具备领先的渠道能力和卓越的大单品，强者恒强，包装水淡季价格战趋势放缓，我们推荐高成长标的，如东鹏饮料、农夫山泉，建议关注华润饮料。　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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