艾比森(300389)：国内优化调整静待复苏 海外增势良好助推稳健经营
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投资要点 事件：公司2024 年实现营业收入36.63 亿元，同比下降8.58%；归母净利润1.17亿元，同比下降62.98%；归母扣非净利润7589.69 万元，同比下降72.51%。 国内直显市场需求疲软拖累成长，公司国内市场战略性聚焦高价值客户2024 年，国内显示屏市场受到政务采购缩减的较大影响，同时在激烈的市场价格竞争压力下，整体增长面临挑战，根据洛图科技的数据，2024 年全年，中国小间距LED 显示屏市场的销售额为143.6 亿元，同比下降7.6%，出货面积为114.3 万平方米，同比增长5.5%。在此背景下，公司国内业务进入结构性优化阶段，从聚焦规模扩张调整到选择价值客户做深耕，2024 年公司中国市场实现营业收入约为 7.32 亿元，同比下降约 48.84%，毛利率下降7.88pcts 至11.32%。尽管国内市场的营收有所下降，但客户结构和经营质量逐步优化，经营质量不断提升，接下来在国内地方政府化债，经济逐渐复苏的基础上，国内直显行业将会有回暖复苏的可预期空间，公司国内市场业务也有望呈现健康发展态势。 海外业务持续成长，全球化战略成效显著 摒除国内市场的颓势，海外LED 直显市场持续呈现稳健增长态势：北美市场的户外显示和娱乐租赁领域成为主要增长驱动力，东南亚、中东、拉美等新兴市场的 LED 显示屏渗透率不断提升， 增长速度更为迅猛。公司通过对海外市场持续多年的深耕细作与合理布局，打造具有差异化的品牌优势，有效增强了在海外市场的竞争力，海外市场呈良好增长态势，2024 年实现营业收入约为 29.31 亿元，同比增长约 13.78%，分区域来看，北美洲增长约40%，亚洲和非洲市场增速超过20%，并且海外市场的毛利率也更为健康。未来公司还将持续优化国际与国内市场的销售网络覆盖，通过大客户直销、渠道经销、垂直细分市场销售等多模式并行，全 面拓宽商业通路，以进一步强化全球竞争力。 公司以轻资产模式应对行业低谷，经营质量优于同行在行业低谷期，同行可比公司均面临业务增速放缓与盈利水平承压的双重挑战，多家上市同行甚至陷入亏损，尽管公司的盈利额出现阶段性下滑，但是公司核心财务指标仍维持稳健态势，整体盈利水平与经营管理质量依然显著优于同行业平均水平，2024 年公司净利率约为2.8%、ROE 约为8%、净营业周期为40 天，这也体现出在全球 LED 显示屏提供商中，艾比森作为全球直显知名品牌，凭借海内外多区域的平衡布局、轻资产的商业模式以及扁平化的管理体系，灵活应对市场变化，有效对冲个别市场的下行风险，而这种模式，在本轮行业洗牌结束后，也将会体现出充分的恢复弹性。 盈利预测：考虑到国内直显市场需求持续低迷，行业面临调整与整合，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.35 亿、1.91 亿和2.70 亿元，当下市值对应PE为30.5/21.6/15.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示： LED 显示屏市场规格提升与需求增长不及预期；公司市场扩张不及预期；行业竞争加剧，公司盈利能力下降。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺
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